全民高杠杆与经济泡沫

干华

　　
　　有了杠杆，阿基米德寻找支点撬动地球，现代人寻找钱眼撬动财富。
　　用别人的钱赚钱，金融业的逻辑起点就是杠杆经营，但高杠杆亦是双刃剑。过去几十年，西方贪婪的银行家将杠杆的魔力演绎到了极致，引发世界性的通货膨胀和资产泡沫，金融危机暴发后，欧美银行不得不大规模出售资产，去杠杆化运动此伏彼起。
　　古今巨商大贾多是玩杠杆的能手，“以小博大，十万银子做百万的生意，八个坛子七个盖，盖来盖去不穿帮就是会做生意。”红顶商人胡雪岩曾经如是说。但善泳者溺于水，胡雪岩因深陷生丝霸盘的困局，又遇1883年以上海钱庄倒账风潮为标志的金融危机，资金链无以为继，最终其商业帝国轰然倒塌，从富可敌国到倾家荡产。
　　相比之下，温州眼镜大王胡福林的故事如出一辙，却比胡雪岩老先生幸运得多。胡福林的信泰公司，年产值不过2亿，居然融资高达20亿，在暴利引诱下激进地短融长投，大举进军光伏和房地产，自然在温州高利贷崩盘风波中首当其冲，跑路到美国借钱无果，引起全国关注。最终还是温州政府及时伸出了温暖的援手，请他回国进行资产重组，已经计划用三种方式偿还15亿欠债。恰如网友所言，当地对信泰的危机处置充满智慧，愣是把坏事办成了好事，社会给了胡福林重头再来的机会，也保住了债权人的权益没有付诸东流。
　　杠杆之烈，让人触目惊心；杠杆之利，使人甘之如饴。放眼国内，高杠杆似乎无处不在，泡沫让我们的视线变得模糊，我们都想用杠杆赌明天。
　　全民热衷于高杠杆，房地产是始作俑者。有人说，期房预售制度是万恶之源，并非完全没有道理。通过期房预售这个可怕的融资杠杆，开发商可以空手套白狼了，借钱圈块地，就能雇人排队哄抬空中楼阁的价格，这当然是暴利所在的财富渊薮。
　　而按揭作为房地产杠杆的延展，从市场出口上扩大客户购买能力，在需求终端拉动房地产狂奔。钢需者背上巨贷成为房奴，机灵者将按揭作为理财杠杆成为炒房族，能量大的人通过循环按揭、重复按揭来囤房炒房大获其利，加剧了房市的投机氛围。
　　实体企业当然也不甘寂寞，有的直接间接参与房地产开发，有的迁入开发区大肆圈地，地价上涨的评估泡沫，使企业抵押物价值倍增，贷款额度相应激增。坚持做实业的只有疯狂扩张规模和产能，或蜂拥转投新兴产业，如前几年传说中钱途无量的光伏和LED等。这需要大举融资，企业财务杠杆无所不用其极，失败的教训不胜枚举，胡福林仅是其中一例。
　　这场房地产盛宴中，商业银行躬逢胜饯，自然会推波助澜。早些年缺少信贷载体，贷款难和难贷款并存。忽如一夜春风来，开发商、购房者、优质企业等黄金客户批量涌现，并且有合规的房产土地抵押，银行经营的鼎盛时期应运而来，存贷款增量和余额不断刷新历史新高，资产负债表的扩张速度越来越快。为把信贷杠杆运用得淋漓尽致，银行玩起了流动性派生游戏，实施以贷换存策略。有媒体披露，少数企业贷款必须存一半，质押后再贷，再存一半，再开具全额承兑汇票。以致去年很多企业回笼货款半数是票据，而贴现利率一度高达8%以上。此外，商业银行还广泛利用理财、信贷资产转让、同业代付等手段绕过信贷规模，开拓表外、表外之外业务违规放贷，其派生存款衍生贷款的信用创造能力令人惊讶。
　　自新一轮宏观调控开始，房地产业资金链全面吃紧，带来全社会离奇的融资饥渴，遍地开花的担保业以及各色金融传销勃兴。就在舆论呼吁银行提高担保杠杆放大倍数不久，众多担保公司就身陷困境，民间高利贷崩盘事件也接二连三。
　　世界经济下滑，信用风险上升，各方的投资已十分谨慎。一些人寄望政府提高经济的杠杆化程度，启动新一轮大规模投资刺激政策，这是不现实的，七月末我国M2已近92万亿，保增长的重点是调结构，压缩过剩产能，实现产业转型升级。四两拨千斤的投资杠杆，只能应用在关系国计民生和符合产业政策的领域。
　　当前，社会各方已清醒认识到经济过度杠杆化带来的风险，宏观调控政策的“组合拳”陆续出手，“金改”方兴未艾，通过引导社会资金回归实业，引导大众投资回归理性，我国正处于稳健的去杠杆化周期，去杠杆，是一种经济转型的阵痛，更是一种发展质量的升华。
   
   
   
   
   
   
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